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　　价行情延续震荡，周一开盘受到周末地缘消息面影响，美债利率和美元指数趋弱推动

　　宏观方面，周末再次传出相对利好的地缘消息，市场在此预期下，油价回落带动美债利率和美元指数相对回落，铜价出现驱动反弹。

　　从基本面来看，5月25日国内市场电解铜现货库存26.57万吨，较18日增0.50万吨，较21日增0.48万吨，高铜价下下游开始谨慎观望，采购需求有所降低。继秘鲁和刚果的供给出现干扰后，智利国家铜业安托法加斯塔矿场受地震影响，部分作业暂停；虽然长期基本面受到供给扰动和需求叙事的强化，但是短期价格高位和宏观条件都限制上行幅度。

　　整体而言，铜价高度相关宏观市场，在极致交易利率高涨的抑制后，市场在底部支撑线显示支撑，未出现进一步恶化的情况下，反弹行情在利率回落下逐步出现，谨慎对待市场对于风险的敏感度带来的短线波动。

　　美伊谈判将停火协议延长60天，伊朗将在达成协议后的30天开放海峡，在此两个月的停火期内，双方计划就伊朗核计划进行谈判，当前来看有概率通过谈判结束战火，但双方在核问题上存在分歧，仍存战事反复风险。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球电解2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，Mozal铝厂已于3月15日进入维护停产，减产兑现。国内辽宁忠旺拟5月底前逐步复产30万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。国内电解铝冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量86.9万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达206.8万吨，海外2026年供应增量下修147.5万吨。力拓旗下新西兰Tiwai Point电解铝厂约186名员工因劳资谈判未果，于5月4日至10日分时段停工，涉及产能33.5万吨。

　　需求端，国内周度表需环比+0.4至102.7万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-1至160.9万吨，库存环比去库，随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，4月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。国内终端需求光伏表现大幅不及预期，4月新增装机同比-79%，1-4月新增装机50.9GW，同比-51.5%。白色家电5月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。海外lme库存持续低位去库，注销仓单增多，海外铝供应持续紧张。

　　原料端，几内亚计划于下月公布限制铝土矿出口相关措施，核心诉求是稳住铝土矿价格，按此前传闻几内亚2026年铝土矿总出口量将限制在1.5亿吨以内，较2025年的1.83亿吨减少18%，现在看来限制量级可供参考，进口矿矿价有望企稳上行，成本抬升预期升温。氧化铝周度供需依旧过剩，库存继续累库，基本面过剩压力持续上行。

　　整体来看，随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，4月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。海外lme库存低位去库，铝供应持续紧张。宏观层面博弈中东地缘，当前来看有概率通过谈判结束战火，霍尔木兹海峡通行预期升温，中东铝供应下行风险下行，铝价短期或承压。铝后续交易的会是实质缺口（验证需求），沪铝仍是等待出口传导的中线低多思路，持续跟踪国内库存压力是否减轻和出口传导是否流畅。几内亚计划于下月公布限制铝土矿出口相关措施，核心诉求是稳住铝土矿价格，按此前传闻几内亚2026年铝土矿总出口量将限制在1.5亿吨以内，较2025年的1.83亿吨减少18%，现在看来限制量级可供参考，进口矿矿价有望企稳上行，成本抬升预期确定性增加，氧化铝价格中枢有望抬升，主力合约期价大幅上涨，关注后续实际限制量级。

　　1.【全球最大铝土矿生产国几内亚将于6月公布出口管制措施】SHMET05月25日讯，作为全球最大的铝土矿生产国，几内亚计划于下月公布相关改革措施，以控制用于制造铝材的这种矿石的出口量，因其正努力提升铝价。几内亚的铝土矿产量占全球总产量的三分之一以上。2025年，该国的铝土矿出口量激增四分之一，达到1.83亿吨；而在今年前三个月，出口增长势头进一步加速。据该国矿业与地质部长布纳·西拉所述，这一局面导致了市场低迷，铝土矿价格已从去年年初的峰值暴跌近一半。西拉表示：“供应绝不能超过需求。我们希望通过调控出口数量，将价格拉回至合理水平。”这位部长透露，政府预计将于6月正式敲定这项新政策——该政策早在数月前便已初露端倪。

　　2.【北方铝土矿暂未接停产令沁源年产130-150万吨以中铝自备矿为主】SHMET5月25日讯，5月22日，山西省沁源县通洲集团留神峪煤矿发生瓦斯爆炸，造成多人伤亡。目前涉事矿井及旗下关联煤矿全部停产，开展内部安全隐患自查。山西省已即刻在全省范围开展煤矿安全生产排查整治行动，重点围绕瓦斯管控、通风系统运维等关键环节。据爱择咨询调研，目前山西地区在产铝土矿山以中铝系、国电投系自备矿山为主，民营矿山以森泽、信发等自备矿运营为主。经多年矿山整合后，在产矿山以集团性质中大型规模为主，整体安环措施相对完善，目前各矿山暂未接到停产指令，部分矿山已开始自查自检。沁源地区铝土矿年产量约130-150万吨，以中铝自用矿山为主，数量及规模较有限。需关注事故后是否会有“一刀切”式停产命令，若监管整改政策加码，或对后期铝土矿产量产生部分影响，并对氧化铝盘面及业者心态产生一定提振。（爱择咨询）

　　4.【据悉伊朗将在协议达成后的30天内开放海峡，停火协议将延长60天】SHMET05月26日讯，据《日经新闻》周一援引一位中东外交消息人士的话报道，美国和伊朗正在商讨一项计划，即在两国达成结束敌对状态的协议约30天后，开放霍尔木兹海峡。一旦达成协议，伊朗将在30天的期限内清除该海峡的水雷。此后，所有国家的船只将能够自由、安全地航行，而伊朗也将停止收取过路费。报道还称，4月初达成的停火协议将延长60天。在此两个月的停火期内，双方计划就伊朗核计划进行谈判。

　　5.【美军称在伊朗南部实施自卫打击】SHMET5月26日讯，据美国媒体于美国东部时间5月25日傍晚报道，美军中央司令部发言人称，“为保护美军部队免受伊朗威胁，美军在伊朗南部实施了‘自卫打击’。打击目标包括导弹发射阵地以及正试图布设水雷的伊朗船只。”该发言人称，“美军中央司令部除继续捍卫美军部队外，仍将在当前停火期间保持克制。”（CCTV国际时讯）

　　美伊谈判将停火协议延长60天，伊朗将在达成协议后的30天开放海峡，在此两个月的停火期内，双方计划就伊朗核计划进行谈判，当前来看有概率通过谈判结束战火，但双方在核问题上存在分歧，仍存战事反复风险。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2026年4月锌矿砂及其精矿进口量为44.8万吨，同比-9.6%，环比下降17.95%。TC低位运行，矿端供应仍偏紧，考虑到复产硫酸价格高位，炼厂仍存生产利润。海外矿山下修产量指引，全年锌矿增量下修。据百川，5月锌排产环比预计-0.65万吨。秘鲁因天然气管道破裂，全国供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锌供应占比达11.5%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险。嘉能可的Kazzinc工厂在火灾后削减锌和铅产量，涉及锌产能25-30万吨。锌—Nexa旗下秘鲁卡哈马奎利亚冶炼厂5月13日上午发生火灾，工厂临时停产，涉及产能32万吨，企业称暂无重大影响，复产时间待定。供应端扰动频出。

　　需求端，国内库存环比+0.3至23万吨，库存逆季节性累库，现货维持贴水，持续验证国内需求成色，关注现货升贴水和库存变动。

　　总体来说，特朗普称美国与伊朗的谈判已进入最后阶段，当前来看有概率通过谈判结束战火，地缘风险缓释，但双方在核问题上存在分歧，仍存战事反复风险。同时锌供应扰动频发，和Nexa相继发生火灾减停产，秘鲁因管道破裂，全国进入能源紧急状态，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险，锌价短期偏强震荡。

　　1.【盛达资源：拟收购德运矿业20%股权及部分债权】SHMET05月25日讯，(000603.SZ)公告称，公司拟以现金8710万元收购赵树权持有的德运矿业20%股权，同时以现金3114.78万元受让赵树权对德运矿业享有的债权。交易完成后，公司持有德运矿业的股权将由54%增至74%。德运矿业在内蒙古自治区阿鲁科尔沁旗拥有巴彦包勒格矿区银多金属矿采矿权、巴彦包勒格区铅锌多金属矿探矿权，上述2个矿业权系德运矿业的核心资产。

　　2.【Orion Minerals募资逾1.8亿兰特推进南非Prieska铜锌矿】外电5月22日消息，澳交所及约翰内斯堡两地上市的Orion Minerals（猎户座矿业）已完成逾1.8亿南非兰特的股权融资（发行6.98亿股，每股0.26澳元），获得南非投资者大力支持，旨在将北开普省的关键铜锌项目推进至投产阶段，Prieska铜锌矿有望在今年二季度实现投产运营。公司CEO Tony Lennox表示，此次融资具有里程碑意义。Prieska铜锌矿（1971-1991年由Anglovaal运营，曾产铜43万吨、锌100万吨）已与（Glencore）子公司签署具有约束力的2.5亿美元预付款协议，配套矿石包销合作。本轮1.8亿兰特股权募资落地后，公司可在嘉能可融资交易完成后，即刻启动Prieska矿山上部矿体开采建设，目前该笔海外融资正等待南非储备银行审批，预计未来数周内获批落地。（上海金属网编译）

　　美伊谈判将停火协议延长60天，伊朗将在达成协议后的30天开放海峡，在此两个月的停火期内，双方计划就伊朗核计划进行谈判，当前来看有概率通过谈判结束战火，但双方在核问题上存在分歧，仍存战事反复风险。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球矿端供应扰动仍存，关注刚果金、印尼、缅甸和秘鲁的供应情况。佤邦邦康炸药厂发生爆炸，曼相矿山有一部分炸药来源该厂，或对佤邦复工复产进度造成影响，孟连口岸4月通关数据环比下行。刚果金因埃博拉疫情，戈马无限期关闭，禁止所有矿产货运通行，并启动应急预案，一旦戈马出现聚集性感染，立即触发不可抗力停产，当地锡矿存在供应下行的潜在风险。印尼4月出口换证导致阶段性断档，5月环比有望恢复。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锡供应占比达11.4%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险。印尼能源与矿产资源部(ESDM)近期再度拟定新提案，计划在调高多项矿产税率的同:时，将锡的最高特许权使用费(权益金)税率直接翻倍，从当前的10%提升至20%，按当前锡价，税收预计提高约2000美金。

　　需求端，国内社库环比-1039至9715吨，现货维持升水，产业支撑仍存，持续验证需求成色。

　　整体来看，特朗普称美国与伊朗的谈判已进入最后阶段，当前来看有概率通过谈判结束战火，地缘风险缓释，但双方在核问题上存在分歧，仍存战事反复风险。同时刚果金因埃博拉疫情扩散，当地锡矿生产存潜在供应下行风险，锡价短期偏强震荡。全球精锡供需平衡仍存缺口，等待中东战事平息，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。

　　1.【半岛电视台：美伊就资产解冻问题达成谅解】SHMET05月26日讯，卡塔尔半岛电视台25日报道，一名了解伊朗高级代表团在多哈会谈情况的消息人士表示，在卡塔尔斡旋下，美国与伊朗已就伊朗被冻结金融资产问题达成一项谅解。该消息人士说，由于被冻结金融资产问题对伊朗至关重要，美伊双方“很有可能”于明天宣布达成协议。 (新华社)

　　昨日沪主力合约+0.42%，收盘价144430元/吨。金川镍升贴水-50至1100元/吨，进口镍升贴水维持-250元/吨。伦镍3M升贴水-3.05至-194.37美元/吨。

　　上周周中印尼总统在国会讲话中称将签发《自然资源商品出口治理条例》，要求今后棕榈、煤炭、铁合金的出口必须通过国有企业进行。上周五能矿部部长又改口称镍铁被豁免。当前印尼政府面临巨大财政压力，资源民族主义情绪较高，但实际落地过程中仍会顾及未来长期海外投资吸引力等问题，因此政策表现较为反复。

　　硫黄方面，目前美伊谈判逐步推进，大方向是局势缓和，硫黄供应恢复，但谈判过程中的摩擦甚至军事行动或令市场预期反复改变。

　　当前印尼政府面临巨大财政压力，资源民族主义情绪较高，但实际落地过程中仍会顾及未来长期海外投资吸引力等问题，因此政策表现较为反复。菲矿供应放量，价格环比下降，但印尼当地火法高品位矿价维持偏强趋势。硫黄价格维持高位，周末地缘问题有缓和趋势，若达成协议，后续硫黄价格或回落。本周4月进口数据大增，现货维持累库趋势，供需过剩压力未缓解。当前宏观地缘因素对镍利好会被前期供应端硫黄断供交易反转稀释。印尼政府政策力度进一步加强会对当地政治与社会环境带来较大不稳定性，预计短期的主题仍是在成本支撑与现货过剩，镍价围绕成本附近震荡。

　　1、【Vale Indonesia CEO：呼吁镍行业共同维护ESG声誉】5月25日讯，镍矿商淡水河谷印尼公司(PT Vale Indonesia)首席执行官Bernardus Irmanto在雅加达举行的印尼关键矿产会议暨展览会上表示，针对印尼镍产业的负面宣传活动，可能让国际市场逐渐回避印尼镍，类似于刚果所经历的情况。他指出，刚果过去因童工、权利保护和环境问题受到国际批评，导致部分买家和投资者开始寻找替代来源。Bernardus Irmanto表示，全球镍行业的讨论越来越受环境、社会和治理（ESG）问题影响，印尼镍行业需要共同维护声誉，确保产业发展符合可持续标准，避免市场产生负面印象。他强调，印尼拥有全球重要的镍资源储量，应利用这一优势推动负责任的矿业发展，而不是陷入负面叙事，镍在全球能源转型（电动车电池和不锈钢产业）中仍具有重要作用（SHMET）

　　2、【伊朗发生大规模爆炸】据央视新闻报道，总台记者当地时间26日凌晨获悉，伊朗南部阿巴斯港传来三次爆炸声。随后有伊朗方面消息称，阿巴斯港发生大规模爆炸。随后不久，伊朗方面消息称，阿巴斯港局势已得到控制，相关方面正在进行调查以确定原因。伊朗军队构成的威胁。“美国中央司令部发言人称，打击目标包括导弹发射阵地以及试图布设水雷的伊朗船只，”美国中央司令部继续捍卫美方部队，同时在当前停火期间保持克制。（21世纪经济报道）

　　昨日不锈钢主力合约收盘价14860元/吨，涨跌幅+0.13%。主力合约持仓+2648至126265手；仓单-57至72388吨。

　　原料端，上周周中印尼总统在国会讲话中称将签发《自然资源商品出口治理条例》，要求今后棕榈、、铁合金的出口必须通过国有企业进行。周五能矿部部长又改口称镍铁被豁免。当前印尼政府面临巨大财政压力，资源民族主义情绪较高，但实际落地过程中仍会顾及未来长期海外投资吸引力等问题，因此政策表现较为反复。近期市场有消息称印尼火法产线有减产为电解铝提供，镍铁供应后续预计每月减少3000金属吨。当前镍铁价格企稳，昨日报价维持1150元/镍点。

　　供应端，工信部通知中提及规范不锈钢企业设备建设。后续不锈钢产能扩张速度或放缓。4月不锈钢产量同比下降1.29%，但300系产量同比上升7.55%，5月排产环比回升0.89%，同比增加9.17%，供应压力维持。

　　需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，整体需求表现一般。4月出口数据回暖。

　　印尼镍铁镍铁出口短期不会受政策影响后，镍铁价格维持市场定价，当前火法镍矿价格维持高位，不锈钢成本或维持高位。供应端月不锈钢排产环比小幅下滑，300系产量回升显著，需求端国内需求稳定，海外数据开始回暖。后续价格须根据印尼政策落地情况判断。短期不锈钢跟随成本端原料价格震荡运行，中长期来看，后续不锈钢产能扩张要求收紧，产能过剩问题或逐步缓解。

　　1、【江苏江能配套振石东方特钢项目首炉钢水圆满出钢】江苏江能新材料科技有限公司为251.52万吨国内单体最大特钢项目，提供的9套70吨感应炉全套耐火材料配套服务，在项目团队的共同推进下，于5月24日19点18分迎来首炉钢水准时、顺利出炉。（江苏江能科技有限公司）

　　昨日碳酸主力合约下跌0.06%，收盘价181200元/吨。主力合约持仓-3073至449777手，仓单-904吨至52143吨。现货方面，级碳酸锂报价+1650至180000元/吨，工业级碳酸锂报价+2000至176500元/吨。

　　今日传出JXW锂矿水利部门已经签字，本周择机官宣复产。后续有观点称水利签字仅是一个环节，后续复产仍存不确定。同时市场流出宜春时代矿业有限公司招聘信息截图，JXW近期官宣复产的概率提升。澳大利亚西澳州大型MountHolland锂矿扩建项目获监管批准，产能将实现翻倍。项目将新增矿脉并复刻现有加工设施，锂辉石精矿年产能提升至440万吨。

　　5月碳酸锂供需维持偏紧格局，但去库幅度不及预期，而若JXW供应恢复，月度供应增量或达7-8千吨LCE，同时海外锂资源供应持续超预期，碳酸锂供需或转为偏宽松格局。当前复产传闻无法证伪，锂价或难言见底，建议谨慎抄底。

　　1、【澳洲锂矿复产扩产潮来袭多个重点项目密集落地】外电5月24日消息，锂辉石精矿价格自去年12月中旬以来持续回暖，5月12日触及每吨2890美元，创两年多新高。澳大利亚多家锂矿商加速重启及扩建：Core Lithium（核心锂业）重启北领地Finniss项目；矿产资源公司（Mineral Resources）重启西澳Bald Hill锂矿；PLS集团（皮尔巴拉锂业集团）正推进运营爬产；澳大利亚首富Gina Rinehart与SQM正计划在西澳北部新建Andover矿。Benchmark Mineral Intelligence（基准矿物情报）锂产品总监Cameron Perks警告，新增及重启的供应量（包括非洲、蒙古和俄罗斯的新项目）可能对复苏中的锂价形成压力，预计明年市场将出现过剩。中国宁德时代在江西的巨型锂矿若重启也将立即对锂价造成下行压力。锂价仍远低于2022年11月创下的每吨6110美元的历史纪录。SQM此前宣布计划分拆其海外锂资产，涵盖Mount Holland等核心项目。（上海金属网）

　　2、【澳大利亚MountHolland锂矿产能获批翻倍】外电5月24日消息，澳大利亚西澳州大型MountHolland锂矿扩建项目获监管批准，产能将实现翻倍。项目将新增矿脉并复刻现有加工设施，锂辉石精矿年产能提升至440吨，该矿由智利SQM与澳大利亚Wesfamers各持股50%，主营出口锂辉石精矿，年产约5万吨级氢氧化锂，企业方暂未对此置评。近期锂价大幅反弹，锂辉石精矿5月12日触及每吨2890美元两年多新高，但不及历史峰值。机构人士指出，多国锂矿项目集中投产，新增供应或压制锂价回暖势头，预测2027年锂市场将出现供应过剩。（上海金属网）